出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
春光集团IPO将迎来大考。即上市审核委员会定于2026年2月5日召开2026年第5次上市审核委员会审议会议，审议春光集团首发事项。
春光集团此次创业板冲刺计划募资7.51亿元，其中5.84亿元用于智慧电源磁电材料项目，6733.09万元用于研发中心升级建设项目，9900万元用于补充流动资金。
业绩是否存水分？骤升应收款与较低坏账计提
春光集团主要从事软磁铁氧体磁粉的研发、生产和销售，并沿产业链发展软磁铁氧体磁心、电子元器件和电源等产品。公司产品主要应用于新能源汽车及充电桩、智能家居及智能家电、通信电源及通信设备、绿色照明、光伏储能、物联网、医疗等领域。
2023年至2025年，公司营业收入分别为9.30亿元、10.77亿元、11.54亿元，同比变动分别为-8.42%、15.81%、7.23%；净利润分别为8703.32万元、9888.97万元、1.24亿元，同比变动分别为12.83%、13.62%、25.62%。可以看出，公司的营收出现波动，且25年增速开始放缓。
春光集团盈利质量有待提升。近三期完整报告期内，经营活动净现金流分别为3136.94万元、2864.92万元、1.19亿元，同比变动-8.67%、315.88%；公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.51、0.47、0.53，净现比持续低于1。
盈利羸弱或折射出公司所处行业话语权强弱问题。软磁铁氧体磁粉业务为公司基本盘，收入占比超八成。报告期内，公司软磁铁氧体磁粉的销售收入分别为83，685.72万元、75，609.26万元、88，159.33万元以及44，629.25万元，占主营业务收入的比例分别为83.15%、81.89%、82.30%以及82.18%。
我国软磁材料行业市场竞争格局相对分散，根据中国电子材料行业协会磁性材料分会的统计，截至2024年12月，注册资本大于1，000万元的软磁企业占比为11.20%；参保人数在300人以上的软磁企业占比仅为0.16%。上述厂商一般仅有少数几条磁心生产线，通过向外部采购磁粉进行生产，主要依靠低价策略进行市场竞争，产能规模和产品附加值较低，上下游议价能力和抗风险能力较弱。
需要指出的是，公司冲刺创业板上市选择第一套标准，对其盈利及成长性均有一定要求或约束。然而，公司却出现相关坏账计提比例低于同行且上市前业绩高增背后是应收骤增。
首先，公司上市前2024年由上年负增长转为正增长背后是应收骤增。
Wind数据显示，公司2023年营收增速为-8.42%，2024年却大增为15.81%。值得注意的是，公司2024年应收增速高达30.48%，显著高于营收增速。
我们同时注意到，江苏佰磁电子有限公司新增为公司2024年前五大客户，收入3，096.51万元，销售占比为2.88%。需要指出的是，该客户成立于2020年03月31日，2022年便开始与春光集团合作，2024年跃升为春光集团前五大客户。春光集团2024年应收账款余额为1，349.59万元，占当期其销售额之比高达44%。
至此，我们疑惑的是，公司是否在冲刺上市前夕，通过放宽销售政策冲业绩情形？需要补充的是，公司2024年应收账款增速显著异于同行，但应收账款营收占比相对低于行业均值。
其次，公司相关坏账计提准备低于同行。
最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为22.44%、存货占总资产之比为15.49%。其中公司的存货主要由原材料和库存商品构成，2022年至2024年报告期各期末存货账面余额分别为16，416.07万元、20，570.38万元、20，583.70万元，其中原材料占比分别为55.83%、48.20%、52.92%，库存商品占比分别为31.10%、44.45%、38.14%。同期报告期各期末发行人存货跌价准备计提比例分别为5.70%、6.38%、5.78%，其中原材料跌价准备计提比例分别为1.39%、2.21%、2.23%，而可比公司存货跌价准备计提比例平均值分别为3.97%、4.18%、6.33%。
需要补充的是，春光集团选择了第一套上市标准，即要求公司最近两年净利润均为正，累计净利润不低于1亿元，且最近一年净利润不低于6，000万元。2023年度和2024年度，公司归属于母公司所有者的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）分别为8，514.58万元和9，275.71万元，公司满足前述上市标准。
募资扩产必要性存疑？产能消化待解
春光集团2022-2024年软磁铁氧体磁粉产能分别为8.25万吨、9.24万吨、10.71万吨，2025年1-6月年化后的产能为10.93万吨。公司此次发行人募投项目集中于磁粉和电源产品，其中拟新增磁粉产能达到7.5万吨，规模约为现有产能的约70%。
如此扩张是否存在产能消化问题？
从需求端看，行业销量上升，但销售额却缩水，行业天花板不增反降。根据中国电子材料行业协会磁性材料分会的统计，2020年至2024年我国软磁铁氧体的销量分别为41.50万吨、46.00万吨、48.20万吨、48.00万吨、50.60万吨，年均复合增长率为5.08%；2020年至2024年销售额分别为82.80亿元、112.20亿元、106.52亿元、90.72亿元、91.59亿元。从需求端看，行业销量在上升，但销售额反而下降，这或意味着行业天花板在缩水。
从供给端看，供给端规划产能疑似超销售端。软磁材料细分品类多，主要包括铁氧体软磁材料、金属软磁材料及其他软磁材料。其中，全球铁氧体软磁产能主要集中在中国和日本，其中我国在产量上占据优势，日本在技术上占据优势。根据观研报告网《中国软磁材料行业发展现状分析与投资前景研究报告（2023-2030年）》的报告指出，我国软磁铁氧体产能超过50万吨/年，截至2020年国内从事软磁铁氧体生产的企业共约230多家。此外，根据公开披露信息，软磁铁氧体材料新增规划产能超14万吨。
至此，我们疑惑的是，公司如此大规模扩张，是否可能出现供过于求？未来产能又将如何消化？
需要指出的是，春光集团毛利率低于行业均值，且软磁铁氧体磁粉销售单价呈现出下跌趋势。公司软磁铁氧体磁粉平均单价从2022年的1.09万元/吨降至2023年0.92万元/吨，同比下降15.63%；2024年进一步下降至0.87万元/吨，降幅5.62%。
一方面毛利率低于行业均值，另一方面公司均价整体呈现下降趋势，这是否意味着公司已经卷入价格战换市场份额？报告期内，春光集团磁粉销量持续增长，市占率由2022年10.66%上升至2024年12.80%（软磁材料口径）。
需要指出的是，对于产能消化问题，公司遭监管反复追问。公司也表示，本次募集资金投资项目建成达产后，公司将扩充核心产品产能。由于本次磁粉扩产规模相对较大，且相关项目建成投产尚需一定时间，在项目实施及后续经营过程中，若下游行业产业政策、市场需求等发生重大不利变化，或公司产品销量增速不及预期，可能导致募投项目新增产能无法及时消化，从而对本次募投项目效益的实现产生不利影响。
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